船舶板塊已經(jīng)經(jīng)歷了將近10年低迷期，目前階段，我們認(rèn)為中周期拐點(diǎn)即將到來(lái)。軍船訂單2019年預(yù)計(jì)有較高增長(zhǎng)，確定性大；民船處在長(zhǎng)周期底部現(xiàn)逐步回暖。

一、從南北車(chē)合并看南北船合并可能

中船集團(tuán)與中船重工俗稱(chēng)“南北船”，1999年由原船舶工業(yè)總公司拆分而成。在2014年以來(lái)的新一輪中央企業(yè)重組浪潮中，南北船合并的消息屢屢傳出。

2019年3月9日，國(guó)資委主任肖亞慶在記者會(huì)上表示，要優(yōu)化國(guó)有資本布局。加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)裝備制造、造船、化工等領(lǐng)域的戰(zhàn)略性重組。3月14日，中船重工董事長(zhǎng)胡問(wèn)鳴到訪中船集團(tuán)，并與中船集團(tuán)董事長(zhǎng)雷凡培舉行座談，雙方就進(jìn)一步加強(qiáng)溝通交流、擴(kuò)大合作范圍、促進(jìn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)等問(wèn)題進(jìn)行了深入交流并達(dá)成廣泛共識(shí)。

與此同時(shí)，中船重工所屬大船重工董事長(zhǎng)劉征近日向媒體表示，作為一項(xiàng)外向型產(chǎn)業(yè)，中國(guó)船舶工業(yè)面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要來(lái)自國(guó)際市場(chǎng)，他認(rèn)為，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)造船產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，通過(guò)開(kāi)展供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，對(duì)于提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力具有十分重要的意義。

1、為什么南北船可能合并

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)是南北船合并以及船舶行業(yè)加快兼并重組的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)和有利窗口期。分析主要原因有如下幾點(diǎn)：

一是造船業(yè)接近周期底部，此時(shí)合并有助于改變行業(yè)基本面，加快造船業(yè)重啟。中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年，三大造船指標(biāo)兩增一降，其中，造船完工3458萬(wàn)載重噸，同比下降14％；承接新船訂單3667萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)8.7％；12月底，手持船舶訂單8931萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)2.4％。從三大指標(biāo)來(lái)看，造船業(yè)已經(jīng)接近下行周期底部，但船舶工業(yè)企業(yè)效益仍未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

二是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，倒逼國(guó)內(nèi)企業(yè)形成國(guó)際龍頭。造船作為韓國(guó)的三大支柱行業(yè)受到韓國(guó)的高度重視，近期，現(xiàn)代重工宣布收購(gòu)大宇造船，韓國(guó)三大造船廠將合并為兩個(gè)，也將倒逼我國(guó)船企提高行業(yè)集中度，形成國(guó)際巨頭與之競(jìng)爭(zhēng)。

三是從可行性角度來(lái)看，南北船主要領(lǐng)導(dǎo)均已調(diào)整到位。兩核的合并也為船舶合并起到示范效應(yīng)。在集團(tuán)關(guān)系、業(yè)務(wù)布局等方面，兩船與兩核存在多方面相似點(diǎn)，對(duì)比之前兩核重組進(jìn)程，預(yù)計(jì)南北兩船走向合并或?qū)u行漸近。

四是以海軍70華誕為契機(jī)推動(dòng)海工裝備發(fā)展。例行記者會(huì)28日舉行。會(huì)上，新聞局副 局 長(zhǎng)、新聞發(fā)言人任國(guó)強(qiáng)大校表示，今年是中華人民共和國(guó)成立70周年，今年4月23日是海軍成立70周年紀(jì)念日。經(jīng)批準(zhǔn)，屆時(shí)將在中國(guó)山東青島舉行海軍成立70周年多國(guó)海軍活動(dòng)。

2、復(fù)盤(pán)南北車(chē)合并的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)

2014年8月，總 理在鐵路總公司考察時(shí)明確表示：“我每次出訪都推銷(xiāo)中國(guó)裝備，推銷(xiāo)中國(guó)高鐵時(shí)心里特別有底氣。中國(guó)高鐵走出去不僅能帶動(dòng)裝備和勞務(wù)出口，更會(huì)在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷提升自身的綜合實(shí)力?！碑?dāng)時(shí)就有傳聞，為了在海外市場(chǎng)更好推銷(xiāo)中國(guó)高鐵，決定合并南北車(chē)。

2014年9月，有報(bào)道稱(chēng)國(guó)資委正在力推兩家合并，以便增加中國(guó)高鐵的海外競(jìng)爭(zhēng)力，避免雙方互相壓價(jià)，且雙方均已上報(bào)整合方案。隨后，兩家公司均發(fā)布公告否認(rèn)了這一消息。（9月開(kāi)始，關(guān)于南北車(chē)合并消息出現(xiàn)各種傳聞，在2014年9月之前網(wǎng)絡(luò)上并無(wú)此相關(guān)報(bào)道）

2014年10月16日，南北車(chē)突然漲停，同時(shí)進(jìn)入龍虎榜，成交量放大5倍。

2014年10月22日，南車(chē)與眾多子公司簽署了一系列重大合同。

2014年10月16日至24日成交量異常放大。

2014年10月27日，中國(guó)南車(chē)和中國(guó)北車(chē)，發(fā)表公告稱(chēng)5個(gè)工作日內(nèi)發(fā)布重大公告。

2014年12月27日，中國(guó)南車(chē)、中國(guó)北車(chē)以及南車(chē)旗下上市公司時(shí)代新材均發(fā)布公告稱(chēng)，因有重要事項(xiàng)未公告，公司股票停牌。受到相關(guān)合并重組消息影響，類(lèi)似概念中鐵和中鐵建連漲三天。

2014年10月29日，彭博社消息中國(guó)計(jì)劃將該國(guó)大的兩家鐵路車(chē)輛生產(chǎn)商合并，以期通過(guò)更完備、更低廉的報(bào)價(jià)贏得更多海外訂單，加大了西門(mén)子、阿爾斯通和龐巴迪等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力。

2014年12月30日，南車(chē)北車(chē)發(fā)布重組公告，采取中國(guó)南車(chē)吸收合并中國(guó)北車(chē)方式進(jìn)行合并。合并雙方擬定中文名稱(chēng)：中國(guó)中車(chē)股份有限公司，簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)中車(chē)”。

2014年12月31日，南北車(chē)同時(shí)復(fù)牌，各自接連6個(gè)一字板。

2015年1月12號(hào)高開(kāi)低走放量交換，震蕩4日后，接下一周上漲近40%。

2015年1月20日觸頂回落，盤(pán)整一個(gè)月后，兩個(gè)月內(nèi)翻了3倍。

2015年3月6日，中國(guó)南車(chē)、中國(guó)北車(chē)公告稱(chēng)，合并方案已獲國(guó)資委批準(zhǔn)。

2015年3月9日，中國(guó)南車(chē)、中國(guó)北車(chē)公告稱(chēng)，兩公司股東大會(huì)通過(guò)了與南北車(chē)合并的議案，3月10日起復(fù)牌。

2015年4月18日，前后大機(jī)構(gòu)瘋狂出逃，南北車(chē)分別高位盤(pán)整，截止到當(dāng)天中國(guó)南車(chē)由6個(gè)月前的4元漲到39元，中國(guó)北車(chē)由7元漲到43元。

2015年6月2日，中國(guó)南車(chē)晚間公告稱(chēng)，中國(guó)南車(chē)股份有限公司與中國(guó)北車(chē)股份有限公司合并的換股實(shí)施工作已經(jīng)完成，本公司股票簡(jiǎn)稱(chēng)將由“中國(guó)南車(chē)”變更為“中國(guó)中車(chē)”，變更日期為2015年6月8日，直到全部政策落地，行情結(jié)束，一瀉千里。

回顧這個(gè)過(guò)程，我們看到從資本市場(chǎng)有傳聞到落地，共歷時(shí)多半年時(shí)間，期間買(mǎi)入時(shí)間點(diǎn)是傳聞期，收益豐厚，在正式公告股票復(fù)牌后仍然有買(mǎi)入機(jī)會(huì)，收益也還不錯(cuò)。

二、船舶行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈和競(jìng)爭(zhēng)格局

船舶制造屬于復(fù)雜程度高、綜合性強(qiáng)的大型裝備制造產(chǎn)業(yè)。有四大特征：高壁壘、國(guó)際化、周期長(zhǎng)、杠桿高。

船舶行業(yè)包括四個(gè)細(xì)分行業(yè)：海工裝備，民用船舶，船舶，船用配套。

1. 海工裝備的產(chǎn)業(yè)鏈以及競(jìng)爭(zhēng)格局

海洋工程裝備總裝制造企業(yè)的上游是原材料企業(yè)、海洋工程設(shè)計(jì)企業(yè)以及海洋工程配套企業(yè)，其下游客戶為海洋工程裝備租賃商和油氣運(yùn)營(yíng)公司。

國(guó)際：中國(guó)，韓國(guó)，新加坡三國(guó)鼎立，我國(guó)接單份額但處于產(chǎn)業(yè)鏈低端。

國(guó)內(nèi)：民企參與少，國(guó)企主導(dǎo)市場(chǎng)。

2. 民船產(chǎn)業(yè)鏈以及競(jìng)爭(zhēng)格局

船舶總裝制造產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游制造環(huán)節(jié)，其上游產(chǎn)業(yè)包括原材料、船舶設(shè)計(jì)、船舶配套等，其下游客戶為航運(yùn)公司或租賃公司。

3. 軍 用船舶

軍 用船舶主要分為戰(zhàn)斗艦艇和輔助艦船。

戰(zhàn)斗艦包括：航空母艦，巡洋艦，驅(qū)逐艦，潛水艇等

輔助艦船包括：供應(yīng)艦、補(bǔ)給艦、運(yùn)輸艦等；

三、發(fā)展趨勢(shì)

民船市場(chǎng)空間廣闊。供給側(cè)主要來(lái)自于船舶工業(yè)供給側(cè)改革、中央企業(yè)混合所有制改革等改革紅利的釋放。高技術(shù)高附加值值船舶制造向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)正在形成，我國(guó)船企造船產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)高端優(yōu)化。

軍 用船舶，短期內(nèi)，因海軍軍改調(diào)整影響，軍船訂單明顯減少，軍改在2018年臨近尾聲，2019年年海軍裝備訂單有望呈現(xiàn)補(bǔ)償性增長(zhǎng)，軍船訂單較高增長(zhǎng)確定性大。

長(zhǎng)期內(nèi)，海軍軍費(fèi)占全軍之首，占總費(fèi)用的30%。艦船裝備處在第三建造交付高峰期，市場(chǎng)規(guī)模整體平穩(wěn)，軍船配套程結(jié)構(gòu)性變化。

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